Представьте, что вы держите в руках лук. Вы уже натянули тетиву. Вы чувствуете, как все сложнее ее удерживать. Вы понимаете, что скоро вам нужно будет разжать пальцы.
С середины ноября 2021 года страхи войны и санкций натянули «тетиву» российских финансовых рынков. В наиболее вероятном сценарии, на горизонте год, она вернется в исходное состояние. Так происходило всегда, с того момента, как США и ЕС начали вводить санкций в отношении России в 2014 году.
«Тетива» всегда распрямлялась, так как все санкции (более 65) со стороны США и ЕС были «беззубыми».
Причина не в том, что США и ЕС такие «добрые». Ирану уже несколько раз перерезали экспорт нефти в качестве санкций. И это приводило к очень негативным последствиям для экономики. Например, в 2018 году США перекрыли экспорт нефти из Ирана. За 2018-2019 годы экономика Ирана сократилась на 12%.
«Беззубость» санкции в отношении России в основном идет от опасений «бумеранга»
«Беззубость» санкции в отношении России в основном идет от опасений «бумеранга». Российская экономика в гораздо в большей степени интегрирована в глобальную, чем Иран (см таблицу ниже). Если США и ЕС перекроют экспорт сырья из России, то глобальные цены на нефть, газ, сталь и т.п. вырастут в несколько раз. В таком сценарии будет значимый экономический удар по самим США и ЕС – этим странам прилетит экономический «бумеранг».
Доля на мировом рынке
| Сырьевые рынки | Россия (2019) | Иран (2011) |
| Нефть | 12% | 5% |
| Газ | 17% | 5% |
| Сталь | 4% | 1% |
| Никель | 10% | <1% |
| Алюминий | 6% | 1% |
Данные по России на 2019 год – до влияния пандемии. Данные по Ирану на 2011 год – до первого пакета значимых санкций
Источники: Source: BP, Word Steel, Statista, World Aluminum, Nation Master, ТКБ Инвестмент Партнерс; февраль 2022
На рынке облигаций натяжению «тетивы» помогла растущая инфляция и повышение ставки ЦБ РФ. Инфляция сейчас выше 8%. Это в два раза выше долгосрочной цели для ЦБ РФ уровня в 4%. Одна из причин такого ускорения инфляции в 2021 году – рост спроса со стороны людей, которые брали деньги в долг. ЦБ РФ может влиять на эту часть спроса следующим образом. Чем выше ставка ЦБ РФ, тем выше ставки по кредитам. Чем выше ставки по кредитам, тем меньше спрос на кредиты. Чем меньше спрос на кредиты, тем меньше спрос на товары и услуги, которые люди покупают на заемные деньги. И наоборот. Поэтому, чтобы снизить инфляцию, ЦБ РФ повышал ставку в 2021 году. ЦБ РФ с марта 2021 года поднимал ключевую ставку семь раз – с 4,25% до 8,5%.
В наиболее вероятном сценарии инфляция вернется ближе к 4% на горизонте 1,5-2 года
В наиболее вероятном сценарии инфляция вернется ближе к 4% на горизонте 1,5-2 года, что также должно помочь «тетиве» разжаться на рынке облигаций. Информационная система Bloomberg собирает информацию с различных экспертов, которые занимаются прогнозированием макроэкономических данных для России. Снижение инфляции до уровня близкого к 4% на горизонте 1,5-2 года – это консенсус прогноз таких экспертов на текущий момент. И в него легко поверить:
- Распрямление «тетивы» на горизонте 12 месяцев, скорее всего, произойдет и на валютном рынке. В последние месяцы рубль слабел в основном на санкционных страхах. Валютный курс влияет на стоимость импорта в потребительской корзине. Рубль слабнет – инфляция ускоряется и наоборот. Рост сырьевых цен должен также помочь укреплению рубля
- В этом году впервые за много лет расходы федерального бюджета сократятся в номинальном выражении. Меньше расходы – меньше спрос. Меньше спрос – меньше инфляция при прочих равных
- Эффект от повышения стоимости кредитов. В ответ на повышение ставки ЦБ РФ росли и ставки по кредитам. Эффект от такого изменения обычно начинает влиять на инфляцию с задержкой в несколько месяцев.
Таким образом, сейчас сбалансированная стратегия на российском рынке ценных бумаг выглядит привлекательной (стратегия, которая зарабатывает и на рынке акций, и на рынке облигаций). За счет того, что «тетива» распрямится и прочих факторов, на рынке облигаций есть шанс заработать 12-13% за один год, а на рынке акций 18-20%. К сожалению, детально описать как будет развиваться ситуация невозможно. Вероятна ситуация, когда, как и в 2021 году, акции и облигации могут показать очень разные результаты. Поэтому, наиболее оптимальный способ инвестирования – активно управляемая сбалансированная стратегия – либо через паевой инвестиционный фонд, либо через доверительное управление.
Авторы: Егор Киселев, начальник отдела инвестиционного маркетинга, инвестиционный советник; Марина Цуцкиридзе, эксперт по инвестиционным продуктам; Александра Кузнецова, эксперт по инвестиционным продуктам.
