Инвестиционная команда ТКБ Инвестмент Партнерс подводит итоги 3 квартала и делится своей стратегией на ближайший год.
В 3 квартале мы активно проводили подготовку портфелей к ожидаемой коррекции на рынке. Благодаря нашему консервативному позиционированию по риску на протяжении всего 2023 года, к началу ухудшения конъюнктуры рынка мы подошли с большой долей ликвидности в клиентских портфелях, которую в дальнейшем планируем использовать для покупки подешевевших инвестиционно-привлекательных активов.
В течение квартала на пике цен мы уменьшали долю акций, сократив ее в среднем с 12% до 4%. Высвобождающуюся ликвидность реинвестировали в субпортфель облигаций в краткосрочные облигации с плавающей ставкой купона на ожиданиях дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики со стороны ЦБ РФ. Такие бумаги являются отличным инструментом для защиты от инфляции и роста доходностей, чувствительность цен данных бумаг при изменении процентных ставок минимальна. В совокупности на конец квартала доля ликвидности в портфелях составила около 30%. Также несколько сократили квазивалютную часть портфеля за счет продажи золота из портфелей на фоне ослабления курса рубля и продолжающегося роста индекса доллара, тем самым зафиксировав дополнительную прибыль для клиентов.
За квартал прирост доходности модельного портфеля составил 3,4%, с начала года доходность составила 17,5% или 24,0% годовых
ОПИФ “ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд сбалансированный” на протяжении 9 месяцев 2023 года удерживает 1 место в рэнкинге доходности фондов от InvestFunds, показав доходность 59,95% с начала года и 12,4% за 3 квартал 2023 года. Паи ОПИФ “ТКБ Инвестмент Партнерс – Премиум. Фонд акций” выросли на 13,74%, а ОПИФ “ТКБ Инвестмент Партнерс – Золото” на 6,43%.
ОПИФ “ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд облигаций” продемонстрировал отрицательную доходность, снизившись на 1,59% вместе с большинством фондов облигаций и российским долговым рынком. Это стало следствием существенного повышения ключевой ставки Банком России с 7,5% до 13% годовых на фоне ослабления курса рубля, разгона инфляции и инфляционных ожиданий населения и бизнеса.
За квартал прирост доходности модельного портфеля составил 3,4%, с начала года доходность составила 17,5% или 24,0% годовых.
Результаты по модельному портфелю за 3 кв. 2023 года
Состояние рынка
Российский рынок акций в конце квартала оказался под давлением и показал смешанные результаты, упав на 2,9%, что стало первым месяцем снижения после восьмимесячного периода роста, начавшегося с января этого года. Однако в целом квартал прошел в позитивном ключе. Индекс акций МосБиржи за 3 месяца вырос на 12,0%.
Лучший результат показали расписки X5 Retail Group (+47,26%) на фоне роста квартальной выручки на 19,1% г/г, а также публикации в целом сильных результатов за второй квартал и первое полугодие 2023 года. Также лучше рынка были компании нефтегазовой отрасли (Сургутнефтегаз (SNGSP) +34,9%, Лукойл (LKOH) +30,8%) благодаря высоким ожидаемым дивидендам на фоне растущих цен на нефть и девальвации рубля. Хуже рынка оказались акции деревообрабатывающей компании Сегежа (-13,1%). Внесение в санкционные списки заставило компанию переориентироваться преимущественно на внутренний рынок и Китай. Это вызвало проблемы в логистике и снижение выручки из-за сокращения объемов производства и снижения цен на продукцию Сегежи.
Российский долговой рынок оказался под давлением на фоне роста рыночных ставок вследствие ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Государственный сегмент в среднем упал на 6,9% в чистых ценах и на 5,0% в общей доходности. Корпоративный сегмент долгового рынка также показал отрицательный результат, снизившись на 3,6% в чистых ценах и на 1,5% в общей доходности. Однако давление в облигациях корпоративных эмитентов еще какое-то время будет продолжаться ввиду того, что в периоды стресса ликвидность данных облигаций существенно снижается и динамика цен отстает от динамики государственных облигаций.
К концу сентября кривая доходности рублевых ОФЗ стала инвертированной и существенно сместилась вверх преимущественно на коротком промежутке с дюрацией 1-3 года. Доходности краткосрочных ОФЗ (1-3 года) выросли на 3,8 п.п. до 12,4% годовых, среднесрочные (3-5 лет) на 2,6 п.п. до уровня 12,2-12,3% годовых, долгосрочные бумаги выросли в доходности на 1,4 п.п. до 12,1% годовых. Спред доходностей корпоративных облигаций первого эшелона к ОФЗ на конец квартала существенно сузился. Доходности в среднем составляли 12,3-12,4% годовых против 12,4% годовых у ОФЗ с сопоставимой дюрацией в районе 2-3 лет.
Валютные активы подорожали в рублевом эквиваленте благодаря падению валютного курса на 10,3% за квартал. Облигации в китайских юанях выросли в рублях на 10,8%, замещающие облигации на 17,1%. Стоит отметить, что доходность замещающих облигаций показала опережающую динамику в первую очередь на фоне снижения нового предложения на рынке в течение квартала (отсутствие новых замещений).
Котировки золота в 3 кв. 2023 года снизились на 2,2% до отметки в $1 870,5 за унцию, однако в рублях цена золота увеличилась на 7,3%. Ключевыми факторами, негативно влияющими на золото, остаются растущие реальные процентные ставки в США и индекс доллара на фоне опасений замедления развитых экономик.
Результаты по модельному портфелю за 9 мес. 2023 года
Стратегия на 4 квартал 2023 года и 2024 год
Вероятно, в 4 квартале 2023 года экономика России начнет замедляться на фоне угасающего кредитного импульса вследствие ужесточения денежно-кредитной политики и повышения процентных ставок на рынке. Вполне вероятно, что до конца 2023 года ключевая ставка будет повышена на 50-100 б.п. и будет находиться на высоком уровне до середины 2024 года, что окажет понижательное давление на инфляцию и уже во втором квартале 2024 возможно изменение риторики ЦБ РФ в сторону смягчения денежно-кредитной политики с последующим снижением ставки до конца 2024 года.
Важным вопросом остается девальвация курса рубля. Сейчас Правительством РФ принимаются меры валютного контроля, однако на текущий момент сложно сказать, сможет ли это оказать фундаментальную поддержку национальной валюте. Кроме того, неопределенность остается относительно будущих цен на нефть, которые в сложившейся ситуации оказывают крайне существенное влияние на счет текущих операций и бюджет РФ.
Относительно изменения нашего рыночного позиционирования на текущий и следующий год, то мы будем прежде всего отталкиваться от решения ЦБ РФ по ключевой ставке Банка России, которое состоится 27 октября. Мы считаем, что пик повышения процентных ставок уже близок и планируем приобретать в клиентские портфели долгосрочные государственные и корпоративные облигации, которые в дальнейшем дадут больший положительный эффект от снижения рыночных доходностей. Так, по нашим расчетам, ожидаемая доходность по ОПИФ “ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд облигаций” может составить ~14-15+% на горизонте 12 месяцев. Ожидаемая дивидендная доходность рынка акций сейчас составляет порядка 11-12%, что сопоставимо с доходностью до погашения по облигациям, однако, уровень риска в акциях существенно выше.
Таким образом, в настоящий момент мы делаем три основные ставки на 2024 год: ожидаем замедления инфляции, отдаем приоритет среднесрочным и долгосрочным облигациям, ожидаем умеренного роста на рынке акций.
Целевая структура активов и ожидаемая доходность стратегии
Ожидания по классам активов
Российские акции
На рынке акций мы ожидаем давление в течение некоторых месяцев, вероятно, рынок будет показывать нейтральную динамику. Ключевыми рисками для российского рынка акций, которые вероятно сохранятся и в 2024 году, являются:
- Инициативы властей по дополнительным налоговым изъятиям
- Навес дополнительного предложения.
Риск дополнительных налоговых изъятий связан с тем, что планируемые расходы федерального бюджета России в 2024 году увеличатся на 21%, что составляет 6,4 трлн рублей. В то же время объем поступлений в бюджет от базовых доходов не растет с такой же скоростью. Соответственно, одним из основных решений для уравновешивания бюджета, уже объявленных властями, стало увеличение налоговой нагрузки прежде всего на компании-экспортеры.
Тем не менее, некоторую поддержку рынку будут оказывать дивидендные выплаты, суммарный объем которых, по нашим оценкам, в 2024 году будет выше на 30-35%, чем в 2023 году.
Рублевые облигации
Мы ожидаем, что инфляция начнет замедляться в начале 2024 года и к концу года может оказаться на уровне 5,5-6% г/г. Снижение ценового давления позволит ЦБ РФ начать планомерное смягчение денежно-кредитной политики. Видим благоприятные перспективы для российского долгового рынка в виде дополнительной положительной ценовой переоценки вслед за снижением доходностей. В 4 квартале 2023 года предпочтение будем отдавать рынку государственных облигаций, т.к. спреды корпоративного сегмента пока не предлагают должной премии по доходности к ОФЗ за кредитный риск.
Дорожающий доллар, высокая инфляция, а также рост процентных ставок в США и других развитых странах в ближайшей перспективе будут оказывать давление как на цены валютных активов, так и на цены всего товарного рынка
Валютные активы и золото
Дорожающий доллар, высокая инфляция, а также рост процентных ставок в США и других развитых странах в ближайшей перспективе будут оказывать давление как на цены валютных активов, так и на цены всего товарного рынка. Кроме того, для валютных активов вероятны два сценария: базовый – Банку России и Правительству РФ удастся остановить девальвацию рубля и снизить его волатильность; пессимистичный – реализуется негативное событие, например, введение еще более жестких санкций на российский экспорт и существенное падения цен нефти Urals, что спровоцирует дальнейшее ослабление рубля.
Приоритет отдаем замещающим облигациям, считаем, что доходности на рынке стабилизируются за счет постепенно сокращающегося навеса продавцов. Основной раунд замещения подходит к концу, спреды к безрисковым ставкам доходности в долларах США и евро нормализуются относительно аналогов по кредитному качеству и отрасли в мире.
На текущий момент, ожидаем рост стоимости бумаг по мере стабилизации валютного курса. Ожидаемая доходность для базового сценария составляет около 7,3% годовых и около 9,0% годовых при пессимистичном сценарии.
В золоте видим формирующийся уровень поддержки на отметке $1 800-1 850 за тройскую унцию. Данный уровень в том числе сформирован спросом мировых Центробанков на актив. Как видно по динамике цен, золото является отличной защитной составляющей для портфелей на случай различного рода непредвиденных геополитических событий, не поддающихся прогнозированию. Так, на фоне эскалации конфликта на ближнем востоке, цена на золото выросла до уровней начала коррекции. Ожидаем, что ценовой коридор в течение ближайших двух месяцев будет находиться на уровне $1 800-2 200 за тройскую унцию.
Авторы: инвестиционная команда управляющей компании ТКБ Инвестмент Партнерс.
Источники данных: Московская биржа, Cbonds, Investfunds, ТКБ Инвестмент Партнерс (АО).
Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном сообщении, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд облигаций» (Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ФКЦБ России 24.12.2002 г. за № 0081-58233855; прирост стоимости пая на 30.09.2023: за 1 мес.: -1.00%, за 3 мес.: -1.59%, за 6 мес.: 1.07%, за 1 г.: 7.01%, за 3 г.: 11.90%, за 5 л.: 34.35%); ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ТКБ Инвестмент Партнерс – Фонд сбалансированный» (Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ФКЦБ России 24.12.2002 г. за № 0078-58234010; прирост стоимости пая на 30.09.2023: за 1 мес.: -4.00%, за 3 мес.: 12.40%, за 6 мес.: 28.98%, за 1 г.: 86.07%, за 3 г.: 31.62%, за 5 л.: 50.23%); ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ТКБ Инвестмент Партнерс – Премиум. Фонд акций» (Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ФСФР России 28.02.2006 г. за № 0478-75408434; прирост стоимости пая на 30.09.2023: за 1 мес.: -4.55%, за 3 мес.: 13.74%, за 6 мес.: 33.44%, за 1 г.: 98.43%, за 3 г.: 33.72%, за 5 л.: 55.12%); ОПИФ рыночных финансовых инструментов «ТКБ Инвестмент Партнерс – Золото» (Правила доверительного управления фондом зарегистрированы ФСФР России 28.12.2010 г. за № 2026-94198244; прирост стоимости пая на 30.09.2023: за 1 мес.: -3.17%, за 3 мес.: 6.43%, за 6 мес.: 14.75%, за 1 г.: 74.66%, за 3 г.: 10.22%, за 5 л.: 95.96%).
