Вы уверены, что принимаете инвестиционные решения рационально? Исследования говорят об обратном. По данным отчета DALBAR за 2025 год, среднестатистический инвестор в акции заработал в 2024 году лишь 16,54% – при том что индекс S&P 500 вырос на 25%. Разрыв в 8,5 процентных пунктов стал одним из крупнейших за последнее десятилетие. И причина не в конъюнктуре рынка, не в комиссиях и не в невезении. Причина – в нашей собственной голове.
В статье «Финансовый дофамин» мы разбирали, как биохимия превращает трейдинг в зависимость. Сегодня пойдем глубже – в область когнитивных искажений: систематических ошибок мышления, которые заставляют нас покупать дорого, продавать дешево и упорно не замечать, что мы делаем.
Страх потерь: боль vs удовольствие
В 1979 году психологи Даниэль Канеман и Амос Тверски опубликовали теорию перспектив, перевернувшую представления о том, как люди принимают решения. Ключевое открытие оказалось простым и неутешительным: боль от потери примерно вдвое превышает удовольствие от равнозначного приобретения. Найти тысячу рублей приятно, но потерять столько же больнее вдвойне.
В 2022 году это было подтверждено масштабным международным исследованием в 19 странах и на 13 языках, проведенным под руководством Колумбийского университета. Результаты Канемана и Тверски воспроизвелись с точностью 90% – теория перспектив оказалась одной из самых устойчивых в когнитивистике.
Для инвестора неприятие потерь оборачивается конкретными ошибками. Первая – нежелание фиксировать убыток. Акция упала на 30%, но продать ее означает «признать поражение». Проще подождать, пока отрастет. Вторая – слишком ранняя фиксация прибыли. Актив вырос на 15%, и инвестор спешит забрать «синицу в руках», не давая прибыльной позиции расти. Этот паттерн в поведенческих финансах называют эффектом диспозиции: инвесторы слишком долго держат убыточные позиции и слишком быстро закрывают прибыльные.
Боль от потери примерно вдвое превышает удовольствие от равнозначного приобретения – и это меняет все в инвестиционных решениях
FOMO: когда страшнее всего остаться в стороне
Если неприятие потерь заставляет нас цепляться за убыточные позиции, то FOMO (fear of missing out – страх упущенной выгоды) толкает в противоположную ловушку: покупать то, что уже выросло, только потому, что все вокруг зарабатывают.
Исследователи из Стэнфорда Питер ДеМарцо и Илан Кремер обнаружили, что инвесторы боятся не столько абсолютного убытка, сколько того, что их результат окажется хуже, чем у окружающих. Это объясняет природу пузырей: даже понимая, что актив переоценен, инвестор продолжает покупать, потому что не может вынести мысли, что сосед заработает, а он нет.
Современные технологии усиливают страх упущенной выгоды (FOMO) многократно. Социальные сети и инвестблогеры, демонстрирующие доходности – все это создает постоянный поток «историй успеха», которые подталкивают к импульсивным решениям. По данным Morningstar, периоды повышенного FOMO сопровождаются снижением коэффициента Шарпа на 4% – то есть инвесторы принимают больший риск при меньшей рентабельности.
Классические примеры: пузырь интернет-компаний (доткомов – происходит от коммерческого домена верхнего уровня – .com), биткоин на пике в 2021 году, мем-акции GameStop. Во всех случаях основная масса инвесторов входила в рынок уже после того, как главный рост состоялся, и оставалась с убытками, когда пузырь лопался.
Инвесторы боятся не столько абсолютного убытка, сколько того, что их результат окажется хуже, чем у окружающих
Предвзятость подтверждения: мы видим только то, что хотим видеть
Купили акцию? Теперь вы будете искать только те новости, которые подтверждают правильность вашего решения. Негативные сигналы вы отвергнете как «шум» или «манипуляцию». Это и есть предвзятость подтверждения (confirmation bias) – одно из самых коварных когнитивных искажений, потому что оно работает незаметно.
Исследование Техасского университета, проведенное на онлайн-форумах для инвесторов, показало: около 85% участников предпочитали соглашаться с мнениями, подтверждающими их позицию. Из тех, кто был настроен на покупку, 70% целенаправленно кликали на оптимистичные сообщения. А из настроенных на продажу 60% все равно тяготели к подтверждающей информации – даже в ущерб собственной стратегии.
На практике это выглядит так: инвестор изучил компанию, купил акции и после этого подписался на аналитиков, которые тоже верят в эту бумагу. Негативный отчет он пролистает, предупреждение о рисках проигнорирует, от аналитика, который критикует его позицию, скорее отпишется. Информационный пузырь формируется быстро и незаметно.
Особенно опасна эта ловушка в кризис: вместо того чтобы адаптировать портфель к изменившимся условиям, инвестор ищет подтверждения, что «все скоро восстановится», и упускает момент для действий.
Эффект якоря: ловушка первой цифры
Спросите инвестора, сколько будет стоить акция через три месяца, и первое, что он сделает, это посмотрит на текущую цену. Именно она станет «якорем», от которого будет строиться прогноз. Даже если фундаментальные показатели компании кардинально изменились.
Эффект якоря (anchoring bias), впервые описанный Канеманом и Тверски, заключается в том, что мы непропорционально привязываемся к первой полученной информации и недостаточно корректируем свои оценки, когда появляются новые данные.
Исследование на Корейской фондовой бирже показало: инвесторы, привязанные к 52-недельному максимуму цены акции, систематически недооценивают позитивные новости, если цена уже близка к историческому пику, и переоценивают негативные, если цена далека от него. Якорь мешает объективно воспринимать новую информацию.
Типичные проявления эффекта якоря у инвестора: нежелание покупать актив, который «слишком подорожал» (якорь – старая цена), или нежелание продавать подешевевший актив (якорь – цена покупки). «Я подожду, пока бумага вернется к цене покупки» – фраза, которая стоила инвесторам миллиардов.
«Я подожду, пока бумага вернется к цене покупки» – фраза, которая стоила инвесторам миллиардов
Совокупный эффект: как искажения крадут ваши деньги
Каждое из описанных искажений опасно само по себе. Но в реальности они работают не поодиночке, а в связке — усиливая друг друга.
Представьте типичную ситуацию. Инвестор видит, что акции технологической компании растут третий месяц подряд (якорь – восходящий тренд). Его друзья уже заработали (страх упущенной выгоды). Он покупает и начинает читать только оптимистичных аналитиков (предвзятость подтверждения). Акция разворачивается и падает. Инвестор не продает, потому что «зафиксировать убыток – значит проиграть» (неприятие потерь). В итоге – просадка портфеля, стресс и решение «больше никогда не инвестировать в акции». До следующего ралли.
Именно этот замкнутый цикл объясняет данные DALBAR: за 20 лет среднестатистический инвестор в акции зарабатывал около 8,7% годовых – при том что сам рынок приносил 9,7%. Один процентный пункт разницы кажется незначительным, пока вы не посчитаете его на длинном горизонте: на сумме в 10 миллионов рублей за 20 лет это стоит инвестору больше 10 миллионов рублей недополученной прибыли.
Что такое DALBAR?
DALBAR, Inc. – независимая американская исследовательская компания, основанная в 1976 году. С 1994 года ежегодно публикует отчет QAIB (Quantitative Analysis of Investor Behavior) – крупнейшее в мире исследование поведения инвесторов. На основании данных о притоках и оттоках из взаимных фондов DALBAR рассчитывает реальную доходность «среднестатистического инвестора» и сравнивает её с рыночными бенчмарками. За более чем 30 лет исследований вывод неизменен: поведенческие ошибки стоят инвесторам значительной части доходности.
От искажений к дисциплине: как защитить портфель от самого себя
Осознание когнитивных искажений – необходимый, но недостаточный шаг. Даже зная о них, мы продолжаем им поддаваться: это не недостаток характера, а архитектура мозга, выработанная эволюцией. Но есть проверенные способы минимизировать их влияние.
Инвестиционный план вместо импульсов. Четко сформулированные цели и горизонт инвестирования – лучшая защита от страха упущенной выгоды (FOMO). Когда у вас есть план, каждое решение можно проверить простым вопросом: «Это соответствует моей стратегии?»
Регулярное инвестирование (стратегия усреднения стоимости). Эта стратегия позволяет не пытаться «поймать» идеальный момент для входа. Вы вкладываете одну и ту же сумму каждый месяц, независимо от ситуации на рынке и своих эмоций.
Активный поиск контраргументов. Прежде чем купить актив, намеренно поищите причины не делать этого. Прочитайте критический разбор, изучите риски, послушайте скептиков. Это лучшее противоядие от предвзятости подтверждения.
Профессиональное управление. Управляющие компании и паевые фонды – это не только экспертиза и диверсификация, но и дисциплина. Профессиональный управляющий принимает решения на основе анализа, а не эмоций, и не поддается панике в турбулентные периоды. Именно поэтому, по данным того же DALBAR, инвесторы, которые делегируют управление профессионалам и придерживаются долгосрочной стратегии, стабильно получают результаты ближе к рыночным.
Линейка фондов под управлением ТКБ Инвестмент Партнерс – это возможность инвестировать системно, с диверсификацией и профессиональным управлением рисками. Начать легко – минимальная сумма инвестирования всего 100 рублей, оформление онлайн займет пару минут.
Когнитивные искажения – не приговор. Это особенности нашего мышления, которые можно учитывать и компенсировать. Финансовая грамотность начинается не с изучения графиков, а с честного взгляда на собственные решения. И если статья «Финансовый дофамин» была о том, как дофамин тянет нас к экрану терминала, то эта – о том, что происходит после: как наш мозг конструирует рецессию там, где ее нет, и видит возможности для роста там, где они исчерпаны.
Автор: Валерий Пыстогов, Директор департамента маркетинга и клиентского опыта ТКБ Инвестмент Партнерс
Иллюстрации для статьи сгенерированы ИИ
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
