Прошедший 2025 год стал для российской экономики годом сложного баланса: крепкий рубль, замедление инфляции, плавное смягчение монетарной политики – против ее сохраняющейся реальной жесткости, расширения дефицита бюджета, геополитической напряженности и падения цен на нефть.
Все эти факторы стали катализаторами существенной рыночной волатильности и влияли на частую смену ожиданий рынка, что по итогам года создало следующую картину по классам активов:
Полная версия стратегии доступна здесь. А в этом материале мы сделали для вас ее краткий обзор, чтобы познакомить с главными идеями.
Чего ожидать в 2026 году?
Диспозиция в конце 2025 года в целом схожа с той, что мы наблюдали год назад – геополитические и макроэкономические факторы продолжают определять движение на рынках капитала и в 2026 году.
Мы ожидаем, что высокая волатильность сохранится ввиду превалирования геополитической турбулентности. Тем не менее степень неопределенности, как минимум в части макро вводных, стала несколько меньше, а негативные сдерживающие факторы будут постепенно ослабевать при отсутствии новых внешних шоков.
В базовом сценарии в 2026 году мы ожидаем несущественное ослабление рубля, а также сохранение умеренно жестких денежно-кредитных условий в течение всего следующего года. Улучшение геополитической ситуации может стать катализатором для резкого и более существенного роста как акций, так и долгосрочных облигаций (см. наш позитивный сценарий).
- Геополитика: премия за риск сохранится на высоком уровне.
- Инфляция: останется выше целевых 4% ввиду повышения НДС и индексации регулируемых тарифов существенно выше инфляции.
- Ключевая ставка: ДКП останется умеренно жесткой, Банк России продолжит плавно снижать ставку по мере подтверждения устойчивого замедления инфляции и инфляционных ожиданий.
- Рубль: начнет постепенно девальвироваться на фоне сокращения экспортной выручки, снижения процентных ставок и сокращения продаж валюты со стороны ЦБ.
- Нефть Urals: дисконт на цену реализации российской нефти нормализуется в течение года по аналогии с прошлыми санкциями. Тем не менее среднегодовая цена Urals, вероятно, будет существенно ниже как уровней 2025 г., так и значений, заложенных в бюджете.
- Дефицит бюджета: сложится существенно выше прогнозов Правительства, как за счет недобора доходов, так и превышения расходной части. Это может создать дополнительные проинфляционные риски.
- ВВП: рост не превысит 1% на фоне низкой инвестиционной активности и подавленного экспорта.
- Дивидендный поток: существенно снизится из-за падения прибыли экспортеров. Наш прогноз – 3,4 трлн руб. дивидендов в 2026 г., что на 26% ниже уровня 2024 г. и на 7% ниже 2025 г.
- Перетоки ликвидности из ФДР и депозитов будут ограничены и в основной массе направлены в фонды облигаций, а не акций.
Макроэкономический прогноз
Тактика и выбор стратегии на 2026 год
Тактическое позиционирование на 1 полугодие 2026 г. предполагает фокус на коротких облигациях и валютных инструментах с постепенным наращиванием риска (акции, длинные ОФЗ) и увеличением аллокации в рублевые инструменты ближе к началу 2 полугодия 2026 г. в случае подтверждения реализации базового / позитивного сценариев.
Акции
В базовом сценарии увеличение доли акций рассматриваем с конца второго квартала 2026 года – по мере появления большей определенности по траектории ставки и стабилизации внешнего фона.
Акции каких компаний мы выбираем:
- Качественных экспортеров, наименее подверженных риску дальнейшего расширения санкций – ставка на ослабление рубля – преимущественно акции отдельных металлургов и золотодобытчиков
- Дивидендные истории с доходностью выше альтернативных инструментов (ориентир – доходность 10-летних ОФЗ). Высокие дивиденды являются ключевым фактором инвестиционной привлекательности российских акций. Мы выбираем компании с длительной и стабильной историей дивидендных выплат и хорошо прогнозируемыми будущими денежными потоками
- Быстрорастущие компании, участвующие в трансформации экономики и выстраивании технологического суверенитета страны – компании, которые способны показывать быстрый и прибыльный рост, лидеры в своих сегментах
- Компании, ориентированные на внутренний спрос, способные эффективно транслировать возросшую налоговую нагрузку на потребителя
- Отдельные финансовые компании – бенефициары снижения процентных ставок через рост чистой процентной маржи и роста доходности инвестиционных портфелей
- Точечный выбор компаний, предлагающих опциональность на потенциальное урегулирование / завершение СВО – компании, которые больше всего пострадали от санкций, могут также показать большее восстановление в случае снятия ограничений
- Компании с относительно высокой, но управляемой долговой нагрузкой – бенефициары снижения процентных ставок.
Наши фавориты
Долговой рынок
Основу субпорфтеля облигаций в этом году видим в корпоративных бумагах с фиксированным купоном. Предпочтение отдаем выпускам высококачественных эмитентов со сроком обращения от 2-х лет, обеспечивающих оптимальное соотношение доходности и риска через относительно высокую величину текущей (купонной) доходности и умеренную величину рыночного риска (дюрации).
Государственные облигации (ОФЗ)
Ожидаемое снижение ключевой ставки до 13% к концу года создаёт предпосылки для оптимального соотношения риска и доходности в долгосрочных ОФЗ.
Ключевые риски:
- Внушительный объем заимствований со стороны Минфина (5,5 трлн руб., навес в средне- и долгосрочных ОФЗ с фиксированным купоном)
- Геополитическая эскалация
- Разочарование рынка темпами снижения ключевой ставки
- Переоценка рынком эффекта переноса повышения НДС в уровень инфляции в I полугодии 2026 года.
Стратегия: считаем целесообразным формирование ограниченной доли долгосрочных ОФЗ в портфеле с активным управлением весом позиции в зависимости от рыночных оценок будущей траектории ключевой ставки и их соотношения с ожиданиями инвестиционной команды TKBIP.
Корпоративные облигации
Продолжительный период жестких монетарных условий и ухудшение долговых метрик запустили переоценку кредитных рисков (с декабря 2025 г.) после длительного игнорирования в течение года.
Ключевые риски:
- Возрастающая вероятность увеличения числа дефолтов среди эмитентов низших эшелонов кредитного качества из-за ограниченного доступа к рефинансированию долгов
- Реализация акционерных рисков (смена структуры владения).
В базовом сценарии не ожидаем сокращения кредитных спредов даже для бумаг рейтинговой группы AAA. Давление оказывает рекордный объем погашений (4,9 трлн руб. против 2,9 трлн руб. в 2025 г.). Премии при первичных размещениях из-за конкуренции за средства инвесторов удерживают спреды на высоком уровне.
Стратегия: отдаем предпочтение высококачественным корпоративным облигациям с фиксированным купоном и сроком обращения от 2-х лет.
Валютные облигации
При текущем курсе ниже 80 руб./долл. и ожидаемом ослаблении рубля в 2026 г. валютные облигации также выглядят перспективно и могут рассматриваться инвесторами, которые предпочитают сбалансированный подход к инвестированию, как необходимый инструмент хеджирования возможной девальвации рубля.
В условиях изолированности российского рынка валютных инструментов необходимая корреляция ставок доходности российских эмитентов и безрисковых ставок (US Treasury) через кредитные спреды практически отсутствует. Динамика рынка квазивалютных облигаций определяется уровнем рублевых ставок в индексе RGBI – единственный оставшийся индикатор справедливых уровней, в том числе для размещения квазивалютных выпусков корпоративных эмитентов.
В условиях ожидаемого снижения уровня процентных ставок в РФ отдаем предпочтение среднесрочным валютным облигациям, рассчитывая на положительную переоценку бумаг с дюрацией от 2,5 лет.
Кроме того, для защиты от дальнейшего ослабления доллара США относительно мировых валют целесообразно диверсифицировать валютную составляющую портфеля облигациями, номинированными в швейцарских франках, юанях, евро.
Золото
Золото сегодня воспринимается не как позиция на снижение реальной доходности на фоне цикла смягчения политики ФРС США, а как резервный актив вне чьих-то обязательств. Учитывая сохраняющиеся риски торговых войн, геополитики, рост кредитных рисков на уровне государственных финансов, сценарий сохранения высоких цен на золото в течение 2026 г. кажется оправданным. Однако важно отметить, что сегодняшняя конструкция спроса стала более рыночной – большую роль играют инвестиционные потоки и позиционирование, а значит амплитуда колебаний и риск повышенной волатильности также стали заметно выше.
Несмотря на снижение темпа покупок, центральные банки остаются структурным источником спроса: даже при меньших объёмах покупок сам мотив (диверсификация и санкционные риски) продолжает поддерживать высокий уровень цен.
Инвестиционный спрос в настоящее время выглядит очень сильным: он позволяет золоту игнорировать высокие реальные ставки, компенсируя некоторое замедление спроса со стороны мировых центробанков. Это подтверждают рекордные притоки в ETF и заметное преобладание длинных позиций у спекулятивных участников.
Ключевая уязвимость золота сейчас – разрыв исторической связи с реальными ставками. После 2022 года корреляция с доходностью 10-летних государственных облигаций США с защитой от инфляции (TIPS) ослабла и сменила знак. Теперь цену на драгметалл поддерживают «неставочные» факторы – покупки ЦБ, геополитика и приток инвестиций через ETF. Если они ослабнут, рынок быстро вернется к более привычной логике, где золото зависит от реальных доходностей, а значит выглядит переоцененным. В таком случае текущая премия может сжаться не плавно, а через резкий разворот позиционирования и фиксацию прибыли.
В 2026 году мы рассматриваем золото как тактический инструмент управления риском с гибкой долей в зависимости от развития макроэкономического и геополитического фона. В рамках базового сценария мы рассматриваем золото как элемент стабилизации портфеля в первой половине года. В случае эскалации геополитического давления или реализации более стрессового сценария доля золота как защитного инструмента может быть увеличена.
Прогноз доходности по классам активов
На основе рассмотренных факторов мы сформировали прогноз по ожидаемой доходности инвестиционных инструментов до конца текущего года:
Авторы: инвестиционная команда TKBIP
Этот материал создан исключительно в информационных целях и не является: 1. Офертой или предложением о покупке или продаже каких-либо ценных бумаг или финансовых инструментов; 2. Информацией, на которую его получатель может полагаться в связи с каким-либо контрактом, соглашением или договором; 3. Финансовым или инвестиционным советом, консультацией или индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией таких же результатов в будущем.
