Закончился сложный, но интересный 2024 год. Инвестиционная команда ТКБ Инвестмент Партнерс подводит итоги года и размышляет относительно перспектив 2025 года.
Прошедший год, на наш взгляд, выдался очень насыщенным на события как локального, так и геополитического характера. Вследствие этого горизонт планирования зачастую сводился к нескольким дням.
Доходность выше инфляции показали инструменты денежного рынка (фонды денежного рынка и депозиты), облигации с переменным купоном (флоатеры), а также золото и валюта.
По итогам года имеем массу накопленного негатива, который уже учитывается в ценах большинства российских активов:
- Рост ключевой ставки и доходностей на рынке облигаций до рекордных исторических уровней
- Всплеск инфляции на фоне бюджетного и кредитного импульсов
- Рост дефицита бюджета сверх плановых цифр
- Девальвация рубля
- Максимум санкционного давления на РФ
- Рост налогов на бизнес и население
- Дестабилизация ситуации на Ближнем Востоке
- Потенциальный риск торговых войн после избрания нового Президента США.
Полную версию нашей стратегии вы можете прочитать здесь, а далее мы подготовили для вас ее анонс.
Чего ожидать от 2025 года?
Мы с умеренным оптимизмом смотрим в будущее и считаем, что рыночная стоимость многих активов сейчас выглядит очень привлекательно по сравнению с их фундаментальной оценкой.
Геополитическая и макроэкономическая ситуации будут продолжать определять движение на рынках капитала в 2025 году.
Негативные факторы, скорее всего, будут превалировать в первой половине года, а улучшение ситуации можно ожидать ближе к концу 2 кв. 2025 года, начиная с летнего дивидендного сезона
на рынке акций.
Мы ожидаем увидеть ослабление рубля в 2025 году во всех сценариях (различия будут лишь в масштабе), а также умеренно-жесткие ДКУ в течение большей части года.
Мы с умеренным оптимизмом смотрим в будущее
Акции
Учитывая совокупность факторов и ожидания по смягчению ДКП, рынок акций на уровнях закрытия конца 2024 года выглядит очень привлекательно. Однако динамика рынка в 1П2025 года может быть разнонаправленной, характеризующейся высокой волатильностью. Начиная со 2П2025 года ожидаем переход к полноценному восстановлению рынка.
Наш прогноз по индексу Мосбиржи на конец 2025 г. составляет 3350+ пунктов (+25%).
Акции каких компаний мы выбираем?
- Качественных экспортеров, наименее подверженных риску дальнейшего расширения санкций
- Дивидендные истории с доходностью выше альтернативных инструментов (ориентир – 10-летние ОФЗ)
- Быстрорастущие компании, участвующие в трансформации экономики и выстраивании технологического суверенитета страны
- Компании с чистой денежной позицией и способностью комфортно перекладывать инфляцию на конечного потребителя
- Компании, больше всего пострадавшие от санкций, которые могут также показать большее восстановление в случае их снятия.
Золото
Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы золота в 2025 году, однако считаем, что динамика роста цен будет более сдержанной, чем в 2024 году.
Инфляция в США постепенно подходит к цели в 2%, при этом рынок труда показывает довольно слабую динамику. Эти факторы свидетельствуют в пользу дальнейшего снижения ставки ФРС, что, в свою очередь, будет обеспечивать дополнительные притоки в золото со стороны золотых ETF. Однако экономические планы Д. Трампа могут краткосрочно приводить к ускорению инфляции, что может стать риском для замедления цикла снижения процентных ставок и вызвать некоторое давление на цену золота.
Золото может частично защитить портфель от девальвации
Исходя из динамики фьючерсов на золото, рынок прогнозирует дальнейший рост цен на металл. На горизонте 12 месяцев ожидается рост до 2800 $ за тройскую унцию, а на горизонте 24 месяцев цена может достичь 3000 $.
Кроме того, учитывая наши прогнозы по ослаблению рубля во всех сценариях, золото может частично защитить портфель от девальвации.
Долговой рынок
Несмотря на то, что дальнейшее повышение ставки в феврале 2025 года теперь не является базовым сценарием, осложнение коммуникации ЦБ и рынка, а также сохраняющаяся жесткость ДКП в реальном выражении, на наш взгляд, будет оказывать давление на длинные ОФЗ с фиксированной ставкой и, как следствие, корпоративные облигации с дюрацией более одного года. Дополнительным фактором давления следует отметить значительный объем заимствований Минфина (более 4,7 трлн руб. в валовом выражении).
Отмечаем наибольший рост спредов в корпоративных облигациях эмитентов с повышенной долговой нагрузкой и низким кредитным рейтингом. С учетом возможных затруднений для таких эмитентов к доступу к инструментам банковского рефинансирования, не исключаем возможных дефолтов на долговом рынке в 2025 году.
Отмечаем наибольший рост спредов в корпоративных облигациях эмитентов с повышенной долговой нагрузкой и низким кредитным рейтингом
Нестабильный валютный курс, непрозрачное ценообразование официального курса, сложности трансграничных расчетов, на наш взгляд, будут влиять на ценовую волатильность замещающих облигаций. Позитивным фактором для среднесрочной динамики класса активов является ограниченная емкость и существенный объем погашений бумаг в 2025-2026 годах, что приведет к сжатию рынка и повышенному спросу на сохраняющиеся выпуски.
Тактика и выбор стратегии на 2025 год
В 1П2025 года планируем сохранять консервативное позиционирование портфеля со значительным запасом прочности в виде инструментов денежного рынка и валютной составляющей, сформированной за счет валютных облигаций и золота. К концу 2 кв. 2025 года будем принимать решение о постепенном наращивании риска (акции, длинные ОФЗ) и увеличении аллокации в рублевые инструменты, при условии подтверждения реализации базового / оптимистичного сценариев.
Резюмируя наши предпосылки, полученные в ходе анализа и рассуждений о перспективах 2025 года, мы сформировали наше видение ожидаемой доходности по классам активов.
Прогноз доходностей
Авторы: инвестиционная команда ТКБ Инвестмент Партнерс
Этот материал создан исключительно в информационных целях и не является: 1. Офертой или предложением о покупке или продаже каких-либо ценных бумаг или финансовых инструментов; 2. Информацией, на которую его получатель может полагаться в связи с каким-либо контрактом, соглашением или договором; 3. Финансовым или инвестиционным советом, консультацией или индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации. Результаты инвестирования в прошлом не являются гарантией таких же результатов в будущем.
