За последние полвека на финансовых рынках сложилась удивительная традиция: время от времени журналисты и ученые стравливают профессиональных аналитиков с хомяками, золотыми рыбками, астрологами и обычным метанием дротиков.
Результаты этих экспериментов регулярно шокируют публику, когда животные или случайный жребий обгоняют фонды с миллиардными капиталами. За курьезными заголовками скрывается важный урок о том, как устроена механика рынков, где проходит граница между случайным везением на растущем тренде и профессиональным управлением рисками.
История случайностей: от метания дротиков до ковра с булавками
Идея противопоставить случайность финансовому анализу появилась не сегодня. Еще в 1973 году профессор Принстонского университета Бертон Малкиел в своей книге «Случайная прогулка по Уолл-стрит» выдвинул провокационный тезис: обезьяна с завязанными глазами, кидающая дротики в газетную страницу с котировками, способна собрать портфель не хуже дипломированных экспертов.
Газета The Wall Street Journal решила проверить эту гипотезу и на протяжении нескольких лет сравнивала выбор редакторских «дротиков» с рекомендациями аналитиков. Результаты оказались неожиданными: случайные портфели регулярно шли вровень с прогнозами экспертов, а иногда и обгоняли их.
Позже инвестиционный менеджер Роберт Арнотт описал еще более наглядный опыт. Вместо сложного финансового анализа на полу разложили обычный старый ковер, на который нанесли названия сотен компаний. Простой сборщик мусора наугад бросал на него булавки с нитками, формируя структурированный выбор. Собранный таким способом «ковровый» портфель на протяжении нескольких лет стабильно демонстрировал доходность выше средней.
Эти эксперименты стали яркой иллюстрацией гипотезы эффективного рынка: на растущем тренде, когда глобальный экономический подъем тянет за собой большинство бумаг, простой слепой выбор действительно может создавать иллюзию гениальной стратегии.
Иллюзия успеха: почему шимпанзе, хомяки и астрологи обгоняют рынок
С развитием медиа подобные эксперименты стали еще зрелищнее. Во время крушения технологического пузыря доткомов в Великобритании сравнили результаты аналитиков и астролога Кристин Ли, подбиравшей акции по звездным картам: портфель экспертов потерял 46,2%, а астролога – всего 6,2%. Позже немецкий хомяк Мистер Гокс случайно обгонял криптовалютный рынок, а золотая рыбка Фредерик из США опережала сообщества розничных инвесторов.
Не остался в стороне и российский рынок. В 2008 году журнал «Финанс» дал шимпанзе Лукерье выбрать 8 из 30 кубиков с названиями отечественных акций. Спустя годы собранный ею портфель показал кратный рост, опередив результаты многих частных управляющих и ПИФов того времени.
Феноменальные успехи животных и жребия легко объясняются отсутствием психологических ошибок и эффектом «равных весов». Случайный выбор лишен жадности и страха: он не покупает активы на самом пике из-за страха упущенной выгоды и не продает в панике на самом дне. Кроме того, слепой жребий ненамеренно распределяет деньги поровну между гигантами рынка и некрупными компаниями, которые на бычьем тренде часто растут быстрее всех.
В результате создается впечатляющая картина: жребий побеждает человека, эмоционально пытающегося угадать идеальный момент для сделки.
Обратная сторона жребия: что показывают пятидесятилетние исследования
За яркими заголовками о победах животных скрывается важная деталь: все эти эксперименты проводились на коротких отрезках времени и на растущих рынках. Если заставить слепой жребий работать на длинной дистанции, иллюзия успеха быстро рассеивается.
Чтобы проверить это, в 2013 году аналитическая компания Research Affiliates под руководством Роберта Арнотта симулировала работы ста «обезьян», ежегодно выбирающих наугад акции за почти полвека – с 1964 по 2012 год. К похожим симуляциям с миллионами случайных выборщиков привлекали исследователей и из лондонской Bayes Business School.
Без понимания качества бизнеса слепой выбор оставляет инвестора один на один с фатальными убытками при первом же серьезном потрясении
Результаты показали, что случайный выбор абсолютно слеп к фундаментальному состоянию бизнеса. Дротик или алгоритм с одинаковой вероятностью забрасывает в портфель как перспективных гигантов, так и проблемные компании с высокой долговой нагрузкой. Повышенная доходность жребия на растущем отрезке объяснялась лишь принятием на себя непропорционально высокого риска.
Во время кризисов 1970-х, «черного понедельника» 1987 года, краха доткомов 2000-го и шторма 2008 года такие «случайные» портфели проседали намного глубже рынка, а слабые эмитенты в их составе массово уходили в дефолт. Без понимания качества бизнеса слепой выбор оставляет инвестора один на один с фатальными убытками при первом же серьезном потрясении.
Главная задача управляющего: инженерия риска вместо гадания
Многолетние исследования показывают, что главный источник убытков для частного капитала – это не отсутствие в портфеле «акций-ракет», а дефолты эмитентов и бесконтрольные просадки во время кризисов. Разница между случайным отбором бумаг и профессиональным управлением лежит не в области прогнозирования курсов, а в области работы с рисками.
Профессиональный подход управления портфелем строится на жестком фильтре: аналитики оценивают долговую нагрузку компании, структуру ее денежных потоков, качество корпоративного управления и юридические риски. Из инвестиционного периметра заранее исключаются бизнесы с высокой вероятностью банкротства или делистинга.
Параллельно управляющий постоянно выравнивает доли активов через ребалансировку и поддерживает необходимый уровень ликвидности. Это позволяет сформировать портфель, устойчивый к резким фазам рыночного падения, когда случайные выборки теряют основную часть своей стоимости.
Вывод из экспериментов с курьезами
Эксперименты с шимпанзе, хомяками, астрологами и метанием дротиков доказали важную вещь: на растущем рынке случайный выбор действительно способен обходить хаотичные действия частного инвестора. Жребий избавляет от попыток угадать идеальный момент для сделки и автоматически диверсифицирует портфель. Однако эта магия работает только до первого серьезного кризиса, когда на первый план выходит способность портфеля держать удар.
Забавный слепой выбор отлично подходит для медийных шоу и экспериментов с небольшой суммой. Но если цель состоит в долгосрочном сохранении и приумножении капитала, ставка на случайность становится слишком дорогой. Профессиональный подход нужен не для того, чтобы пытаться найти очередную супердоходную бумагу, а чтобы построить портфель, способный пережить любые рыночные штормы без фатальных потерь.
Команда ТКБ Инвестмент Партнерс — одна из крупнейших и старейших управляющих компаний на российском рынке — выстраивает инвестиционный процесс именно на этих принципах. Аналитики компании проводят всесторонний скоринг каждого эмитента, оценивают кредитные риски и отсекают проблемные активы еще до их попадания в портфель. Благодаря строгой дисциплине, системному контролю рисков и глубокому фундаментальному анализу, фонды под управлением ТКБ Инвестмент Партнерс помогают частным и институциональным инвесторам сохранять и приумножать капитал в любых экономических условиях — без ставок на случайность.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
Автор: Марина Цуцкиридзе, Руководитель направления аналитической поддержки ТКБ Инвестмент Партнерс.
