25 июля Банк России вновь снизил ключевую ставку – решение, которое традиционно воспринимается как позитивный сигнал для экономики. Кредиты становятся доступнее, бизнесу легче привлекать финансирование, а экономическая активность получает шанс на ускорение. Такие меры часто сопровождаются оптимистичными заголовками в СМИ и ожиданиями «дешевых денег для всех». Однако в реальности выгоды от подобной политики распределяются далеко не равномерно, и это важный момент, который часто упускается из виду.
Почему одни получают выгоду от снижения ставки раньше других? Почему цены начинают расти еще до того, как большинство успевает воспользоваться новыми возможностями? Ответ на эти вопросы был сформулирован еще в XVIII веке ирландским экономистом Ричардом Кантильоном. Именно он описал механизм, который сегодня помогает объяснить данное искажение в экономике. Этот механизм получил название эффект Кантильона.
Что такое эффект Кантильона?
Эффект Кантильона описывает механизм неравномерного распределения новой ликвидности. Наблюдение Ричарда Кантильона было простым, но революционным для своего времени: новые деньги, поступающие в экономику (будь то за счет эмиссии или снижения процентных ставок), не распределяются равномерно между всеми участниками. Наоборот, появляются те, кто выигрывает первым, и те, кто остается в хвосте и сталкивается с негативными последствиями.
Как это работает при снижении ставки ЦБ?
Когда Центральный банк снижает ключевую ставку, он делает деньги дешевле для финансовой системы. Но это не означает, что каждый мгновенно получает доступ к льготным кредитам. На практике процесс запускается сверху, и именно в порядке распространения денег проявляется эффект Кантильона.
Первой выгодой пользуются банки: они могут занимать у ЦБ под более низкий процент. Эти дешевые деньги банки начинают перераспределять, но не всем и не сразу. В приоритете крупные заемщики: государственные компании, системообразующие корпорации, институциональные инвесторы. У них есть хорошая кредитная история, залоги, устойчивый бизнес и возможности для масштабных вложений. Полученные средства направляются на покупку активов, от акций и облигаций до недвижимости и производственных ресурсов. В условиях растущей ликвидности и ограниченного предложения стоимость этих активов начинает быстро увеличиваться. Таким образом, те, кто оказался ближе к источнику новых денег, успевают зафиксировать рост капитала еще до того, как инфляция проявит себя в остальной экономике.
Те, кто оказался ближе к источнику новых денег, успевают зафиксировать рост капитала еще до того, как инфляция проявит себя в остальной экономике
На следующем этапе денежные потоки начинают постепенно проникать в более широкий бизнес-сектор и, затем, в потребительскую экономику. Однако к этому моменту цены уже реагируют на рост ликвидности. Увеличивается спрос на ресурсы, материалы и услуги, что закономерно приводит к росту издержек: дорожают сырьё, логистика, аренда, рабочая сила. Эти повышенные затраты бизнес перекладывает на конечного потребителя — начинают расти розничные цены, а вместе с ними и инфляция.
Малый бизнес и обычные граждане оказываются в конце этой финансовой цепочки. Доступ к кредитам у них появляется позже — и зачастую на менее привлекательных условиях: под более высокий процент, с большим количеством требований и ограничений. При этом они уже сталкиваются с последствиями разогретой экономики. Цены на товары, услуги и активы выросли, а уровень доходов, как правило, не успевает за инфляцией. В таких условиях «дешёвые деньги» теряют своё преимущество: формально кредиты стали доступнее, но в реальности покупательная способность этих средств уже подорвана.
Проще говоря, эффект Кантильона показывает, что в вопросах денежно-кредитной политики время – это богатство.
Пример из жизни: 2020–2021 годы и эффект Кантильона в действии
Мы наблюдали эффект Кантильона в реальности совсем недавно, во время пандемии COVID-19.
В 2020–2021 годах крупнейшие центробанки мира, включая Федеральную резервную систему США, Европейский центральный банк и Банк Англии, резко снизили ключевые ставки и начали масштабные программы количественного смягчения. В результате в глобальную экономику были влиты триллионы долларов дешевых денег.
Первыми доступ к этим средствам получили крупные банки, институциональные инвесторы и транснациональные корпорации. Они смогли быстро воспользоваться моментом: перекредитоваться на выгодных условиях, вложиться в растущие рынки, скупить акции, облигации и недвижимость, пока цены оставались относительно низкими. Этим игрокам удалось зафиксировать прибыль на этапе, когда инфляция еще не разогналась, а стоимость активов начала стремительно расти.
Мы наблюдали эффект Кантильона в реальности совсем недавно, во время пандемии COVID-19
Пока финансовые потоки концентрировались в верхнем сегменте экономики, для обычных граждан и малого бизнеса последствия были совсем другими. К моменту, когда «дешевые деньги» дошли до широкой массы, цены на жилье, автомобили, стройматериалы и потребительские товары уже значительно выросли. При этом реальные доходы большинства людей оставались на прежнем уровне или снижались, а сбережения на депозитах начали обесцениваться под давлением инфляции.
В результате выигрывали те, кто оказался ближе к источнику новых денег – они успели вложиться до роста цен. Остальные же, включая малый бизнес и обычных потребителей, столкнулись с ростом стоимости жизни и снижением покупательной способности.
Что это значит для инвесторов?
Для инвесторов эффект Кантильона – это не просто экономическая теория, практический инструмент для тех, кто хочет не просто наблюдать за изменениями, а использовать их в своих интересах. Для инвестора это означает необходимость действовать на опережение. Здесь ключевой фактор – время. Кто понимает логику Кантильона, может:
- Защититься от инфляции. Когда ставки снижаются, деньги становятся дешевле и быстрее попадают в экономику. Это разгоняет спрос, а вместе с ним и цены. В результате растет инфляция, и покупательная способность денег снижается. Поэтому пассивное ожидание может обернуться реальными потерями. Диверсифицированный портфель с реальными активами, акциями, облигациями, недвижимостью или сырьем способен частично нивелировать обесценивание денег и сохранить покупательную способность капитала
- Занимать выгодные позиции заранее. Когда ставки только начинают снижаться, у инвестора появляется окно возможностей: можно инвестировать – в акции, облигации – пока их стоимость еще не начала активно расти
- Отслеживать движение ликвидности. дешевые деньги несут не только возможности, но и риски. Чрезмерная ликвидность может надувать пузыри на отдельных рынках, как это происходило, например, с криптовалютами или технологическими акциями. Поэтому инвестору важно сохранять трезвый взгляд: не гнаться за хайпом, а оценивать фундаментальную ценность активов.
ТКБ Инвестмент Партнерс помогает клиентам находить оптимальные стратегии и предлагает актуальные инвестиционные решения, учитывающие особенности текущего макроэкономического цикла. Наши эксперты следят за движением ликвидности, анализируют рыночные сигналы и собирают продукты, способные работать в условиях снижающихся ставок и роста инфляции.
Одних из таких финансовых продуктов – открытые паевые инвестиционные фонды (ОПИФ). Они позволяют частным инвесторам иметь профессионально управляемый портфель ценных бумаг и адаптироваться к рыночной ситуации без необходимости самостоятельно принимать каждое инвестиционное решение. А приобрести паи можно всего от 100 рублей в Личном кабинете клиента.
Автор: Марина Цуцкиридзе, Руководитель направления аналитической поддержки ТКБ Инвестмент Партнерс.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо сделки, упомянутые в ней, могут не соответствовать Вашему финансовому положению, цели (целям) инвестирования, допустимому риску, и (или) ожидаемой доходности. ТКБ Инвестмент Партнерс (АО) не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения сделок либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации.
Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами предусмотрены надбавки к расчетной стоимости инвестиционных паев при их выдаче и скидки с расчетной стоимости инвестиционных паев при их погашении. Взимание надбавок (скидок) уменьшит доходность инвестиций в инвестиционные паи паевого инвестиционного фонда. Стоимость инвестиционных паев может увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные фонды. Прежде чем приобрести инвестиционный пай, следует внимательно ознакомиться с правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом.
